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中银证券--苏博特:业绩超预期,新建项目助力持续成长【公司研究】

点击量: 回复数:0 举报 ????5? 发表于 2020-04-17 17:28:23

【研究报告内容摘要】

外加剂销量增加,毛利率提升,助力业绩高增长。由于外加剂行业下游基建和商混市场需求向好,公司三大类产品销量大幅增长。根据公司公告,2019年高性能减水剂销量为99.19万吨,同比增长28.35%,销售均价为2,345.71元/吨,同比持平;高效减水剂销量15.67万吨,同比增长12.01%;功能性材料销量为19.96万吨,同比增长60.71%。成本端来看,环氧乙烷平均采购价格同比下降22.45%,高性能减水剂毛利率为49.47%同比提升10.52个百分点。

期间费用率上升,回款力度加大及检测中心并表促进经营活动净现金流大幅提升。2019年公司期间费用率为30。29%,同比上升3。14个百分点,其中销售费用率为17。73%,同比上升2。96个百分点,源于销售运费增长及人员薪酬增长所致。现金流相关指标表现改善,公司报告期内实现经营性净现金流4。19亿,同比大幅增长528。69%,主要由于销售回款增加及检测中心并表所致。

主业内生动力强,检测中心发挥协同效应。受疫情冲击建筑行业复工推迟,随着赶工推进下游需求进一步旺盛,公司泰兴基地目前在建聚羧酸减水剂产能为52万吨/年,四川大英项目规划产能为30万吨/年,新增产能有望于2020-2021年陆续投产,内生增长动力强,公司业绩或将继续保持高增长态势。此外,公司与检测中心将在研发和销售渠道等方面形成协同效应,提升在建材、轨道交通领域的科研实力,增强行业影响力。

估值

由于成本端下降,公司今年新产能投放,调高盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别为1。60元、2。05元、2。47元,对应PE分别为14。4倍、11。2倍、9。4倍。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

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