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中泰证券--泰格医药:临床CRO龙头增长强劲,在手订单持续快速增长【公司研究】

点击量: 回复数:0 举报 ???????? 发表于 2020-04-17 17:22:48

【研究报告内容摘要】

事件:2020年4月16日,公司发布2019年年报。2019年实现营业收入28.03亿元,同比增长21.85%;实现归母净利润8.42亿元,同比增长78.24%。拟每10股派发现金红利2.78元(含税)。

主业增长强劲,归母净利润及扣非归母净利润均保持高速增长。临床试验技术服务(大临床)实现收入13。47亿元(22。06%+),毛利率43。8%、同比提升5。23个百分点。2019年公司逐步降低临床试验过手费,该业务毛利率提升。临床试验相关服务及实验室业务(方达除BE外)实现收入14。46亿元(21。08%+),毛利率48。65%、同比提升1。23个百分点。近年来两者收入比重接近1:1,毛利占比临床试验相关服务及实验室业务略大一些、2019年约54%。

在手订单持续快速增长,长期稳健增长可期。公司历年新增订单从2014年的9亿元增长至2018年的33亿元,2014-2018CAGR达到35%。累计待执行合同从2015年的11亿元增长至2018年的37亿元左右,2015-2018CAGR达到50%。2019年新增合同金额为42.3亿元,同比增长27.90%。截至2019年12月31日累计待执行合同金额50.11亿元,同比增长36.05%。

持续完善服务能力,深化全球布局。截止2020年4月公司已有123个国内服务网点,覆盖全国800多家药物临床试验机构,并在亚太、北美、欧洲等地区的10个国家设立海外子公司,广泛的服务网络能帮助客户迅速开展临床试验;通过战略性收购和自建,力求实现服务多元化,扩大全球业务服务能力。

毛利率提升3个百分点,管理费用率小幅下降1个百分点至12.47%。2019年公司整体毛利率46.48%,同比提升3.37个百分点。我们预计主要受益于临床试验服务过手费下降、毛利率较高的临床试验技术服务业务收入增速更高、效率提升等原因。销售费用率基本稳定,管理费用率小幅下降1个百分点。销售费用8107万元(48.88%+),费用率2.89%、同比提升0.5个百分点,主要是由于销售团队人员增加。管理费用3.50亿元(11.28%+),费用率12.47%、同比下降1.2个百分点。研发费用1.24亿元(40.92%+),费用率4.43%、同比提升0.6个百分点,主要是由于研发投入加大以及新增合并子公司。

盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入为33.67、44.65和59.24亿元,同比增长20.12%、32.61%、32.67%;归母净利润分别为11.76、16.12和21.89亿元,同比增长39.74%、37.08%、35.80%,对应EPS为1.57、2.15和2.92元。考虑公司是国内临床CRO龙头,竞争优势凸显,行业迎来黄金发展期,维持“买入”评级。

风险提示:行业研发投入不达预期的风险,海外业务整合不达预期的风险,行业竞争加剧的风险,汇率波动风险。

阅读附件全文请下载:中泰证券--泰格医药:临床CRO龙头增长强劲,在手订单持续快速增长

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