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中信建投--钢研高纳:新力通并表增厚业绩表现,高温合金龙头持续增长可期【公司研究】

点击量: 回复数:0 举报 ?????????? 发表于 2020-04-17 17:21:14

【研究报告内容摘要】

收购新力通增厚业绩,各项业务稳健增长可期

4月15日,公司发布2019年年报,实现营业收入14.46亿元,同比增长62.05%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长45.84%。其中,变形高温合金产品收入3.63亿元,同比增长7.47%;铸造高温合金产品收入8.99亿元,同比增长109.44%;新型高温合金产品收入1.71亿元,同比增长44.74%。

新力通并表,铸造高温合金业务大幅增长。报告期内,公司变形高温合金产品通过GH4169大棒材项目,与粉末事业部和工程中心联合完成了FGH96粉末涡轮盘制备研究;铸造高温合金产品收入大幅增长或由于新力通并表所致,同时大型复杂机匣产品实现技术突破,承接了民用涡浆的多种大型复杂薄壁机匣攻关任务;粉末高温合金产品通过提高工程化能力降低生产成本,Ti2AlNb环锻件试制的压气机机匣、静叶和承力环通过了部件串装考核,以Ti2AlNb盘锻件试制的压气机整体叶盘通过了室温和高温超转试验及低周疲劳试验。

毛利率水平基本稳定,期间费用率小幅提升。2019年,公司销售毛利率为29.89%,较2018年提高0.53个百分点。其中,变形高温合金产品毛利率19.92%,同比减少3.1个百分点;铸造高温合金产品毛利率33.32%,同比提高0.86个百分点;新型高温合金产品毛利率为37.64%,同比提高0.38个百分点。公司期间费用共计2.06亿元,期间费用率为14.26%,去年同期为13.12%。

其中,销售费用2239.91万元,同比增长179.31%;研发费用6677.25万元,同比增长44.98%,占营业收入比重为4.79%,去年同期为6.52%;财务费用为751.69万元,较去年同期增加732.55万元。公司期间费用增加主要原因为并购青岛新力通所致,同时股权激励行权成本导致管理费用提高,子公司新增银行贷款利息导致财务费用增加。

公司于2018年完成收购青岛新力通65%股权,新力通主要从事高温合金离心铸管及静态铸件产品研制,下游应用领域主要为化工、冶金和玻璃等行业。公司已和国际著名石化工程公司展开密切合作,2019年分别与全球知名石化工程公司及国际知名冶金企业签订框架协议,在国际石化市场地位稳固上升,标志着公司冶金产品在国际市场全面打开。根据业绩承诺,青岛新力通在2017年-2019年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不少于5000万元、7000万元和9000万元,每年完成不少于85%,累计不少于21000万元,实际分别完成4820。23万元、6620。15万元和10279。15万元,三年累积实际净利润21719。53万元。

国内高温合金领先企业,技术实力雄厚市场地位稳固

公司是国内高端和新型高温合金的主要研制企业之一,拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力,在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术,具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS合金的生产技术和能力。

公司及子公司河北德凯主要产品为制造航空航天发动机热端部件的高温合金材料,产品同时用于大型发电设备,如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置,主要产品为面向航空航天的高温母合金、发动机精铸件、航空发动机盘锻件等,面向发电设备制造领域的汽轮机涡轮盘、防护片等;子公司青岛新力通主要生产石化、冶金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线炉辊和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品,广泛用于石油化工和冶金行业。公司共研制各类高温合金120余种。其中,变形高温合金90余种,粉末高温合金10余种,均占全国该类型合金80%以上。

全球高温合金市场规模稳步增长,国内市场供不应求,龙头企业优势地位明显

近年来全球高温合金市场稳步增长。根据前瞻产业研究院数据显示,2012年至2018年全球高温合金市场规模合计758亿美元,年均市场规模约为108亿美元;2018年全球高温合金市场规模为121.63亿美元,同比增长4.8%,预计2024年全球高温合金市场规模将达到173亿美元。我们认为,航空航天领域是高温合金的主要需求来源,当前我国国防建设正处于关键时期,高温合金市场需求将远超全球市场整体增速。

我国高温合金市场供不应求。2019年,我国重点优特钢企业高温合金铸锭产量约为1.91万吨,同比增长32.95%,钢材产量约为0.85万吨同比增长50.13%,我国高温合金业务供给出现快速增长的情况。但目前我国高温合金整体市场需求约在3万吨以上,供不应求的问题依然显著。

高温合金行业门槛高,行业龙头优势明显。高温合金材料领域技术含量很高,目前具有完整高温合金体系的国家只有美、英、俄、中四国,能够生产航空航天用高温合金的企业全世界也不超过50家。不仅是生产工艺要求高,长期资金投入、认证时间长和客户黏性也是该行业门槛高的体现之一。高温合金行业无论是军品还是民品,审核严格、时间跨度长、耗时费力,为该行业构筑了天然的进入壁垒。高温合金下游需求主要来源于航空航天领域,特别是军用品方面,由于处于战略安全和保密性的要求,国产龙头厂商的领先优势有望得到保持。

盈利预测与评级:国内高温合金龙头企业,下游需求持续释放,业绩持续增长可期

公司是国内高温合金领域龙头企业,产品广泛应用于航空航天、大型发电设备、石化冶金等领域,当前我国高温合金下游需求旺盛,公司具备较强技术积累和生产能力,未来有望充分获益,业绩持续增长可期。我们看好公司未来前景,预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为1.90、2.31和2.88亿元,同比增长分别为21.88%、21.57%和24.64%,相应20年至22年EPS分别为0.40、0.49、0.61元,对应当前股价PE分别为36、29、24倍,维持增持评级。

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